做和铝供给侧改革低于预期行业普遍悲观

铝供给侧改革低于工作唆使灯亮预期 行业普遍悲观

【铝道】铝板块回调隐含市场对铝供给侧改革不算乐观

近一个月来，铝供给侧改革文件相继出台，但云铝股份、中国铝业等铝板块股价普遍下跌12% 14%，大盘整体偏弱有一定影响，但个股的跌幅也基本说明市场对铝板块整体预期不太乐观。这一偏悲观情绪缘由有三：

1)目前来看新疆及山东电解铝供给侧改革的实质动静低于预期；

2)电解铝产量环比持续增加及库存高位累积对铝价有所压制；

3)氧化铝价格快速下跌使得成本支撑偏弱。我们认为政策的推行需要时间窗口，或许正因为供给侧改革力度可能很大反能促使近期铝企加快生产，而氧化铝价格回升及预焙阳极的持续涨价亦给予了我们对铝价及铝板块更加乐观的理由。

产量增加与库存增加勿需过于担忧，恰是可以乐观的理由

据百川资讯数据，今年月，国内电解铝日产量分别为9.66、9.85、9.91、10.21万吨，累计增产约5.7%。中央到地方对铝供给侧改革的态度基本明确，产量为何还在高速扩张?合理的推断或有二：

1)去产能对企业的约束力较弱；

2)供给侧改革政策窗口期结束之前，企业加快生产。鉴于 钢煤 供给侧改革也是化解产能多余的基础政策超预期执行情况，再结合铝行业民企众多的行业特性来看，第二种推断或许更为合理。目前铝行业平均成本约12500元/吨，新投产能的成本会更低，吨利润可观，扩产亦情有可原。若此逻辑成立，鉴于金融市场本身与企业端的信息不对称，对铝供给侧改革反而应更乐观些。

指标交易临近结束，产能锁死下供需拐点不远矣

据亚洲金属数据，截止5月15日我国电解铝可供交易的产能置换指标合计247.55万吨，其中223.55万吨指标已完成交易，指标所剩不多意味着产能上限基本被锁死。据阿拉丁数据，4月底电解铝运行产能为3757.2万吨，运行产能之外带有合规指标的产能约300万吨，而预估政策会影响到违规产能约387万吨，预计年底电解铝有效产能约3700 3900万吨，再考虑到95%的产能利用率及环保的影响，2017年的产量预期为3470 3650万吨，相较需求端3450 3500万吨，过剩量预期为-30 150万吨，相较前几年供需过剩有缩窄趋势，三、四季度就有望看到缺口。

氧化铝价格回升，预焙阳极持续上涨，原料涨价亦将成铝价上涨推手

据我们测算，目前氧化铝全行业生产成本约2300元/吨，完全成本约2450元/吨，氧化铝策略性行为造成氧化铝价格的波动较大，幅度较宽，随着中铝等企业产能的关停，氧化铝具备阶段上行的基础。此外随着环保加压导致的预焙阳极的供需持续偏紧，后续对电解铝生产的原料束缚或日趋凸显。因此不论是因为供给侧的关停还是原料成本的抬升铝价均有上升的坚实基础，推荐预焙阳极自给程度高的神火股份、南山铝业、云铝股份及氧化铝行业龙头中国铝业。