短期难现底部警惕低估值幻象

徐一钉：之前我通过《中国证券报》表达过，本周的下跌应该说是在预期之内。低估值并不意味着市场下跌空间有限，随着紧缩货币政策的累积效应逐步显现，市场的流动性出现了问题。在资金非常紧张的市场，股市下跌是必然的，这是第一个原因。

第二个原因是，我们看到上市公司业绩在一季度已经显现出拐点迹象。无论是经济减速、劳动力成本上升、利率上升带来的财务费用增加，还是上游大宗商品价格上涨、人民币升值以及日本地震对全球产业的冲击，都意味着上市公司业绩会出现很明显的回落。

为什么大跌后大盘没有出现有效反弹呢？原因非常简单，目前相当数量的投资者特别是机构投资者依然保持着高仓位，市场出现破位下跌以后，这些投资者都在等待一个卖点的出现。如果多数人等待反弹减仓，抄底的人也等待反弹而获利了结，那么谁来为持续反弹买单？

孙建波：过去一两个月中，投资者对经济减速有直观的预期，对市场长期的估值下行也有预期。当这些预期越来越被投资者接受的时候，悲观情绪就需要宣泄，本周一一些事件性因素恰好促成了这个时机的到来。

我们看到，周一汇丰发布的5月份PMI预览指数继续下行，更加直接地印证了经济下滑的预期。同时，国际板推出的步伐越来越快，中小型股票的估值相对比较贵，向国际靠拢也有一个比较大的调整空间。另外，上周末主要媒体报道长江中下游旱情严重，导致市场对未来CPI走势预期悲观，认为货币政策没有宽松余地。几个方面的因素交织，导致周一市场悲观情绪出现集中释放。

预期悲观主导 短期难现底部

主持人：在前期持续弱势震荡的局面下，市场在谨慎之余，也出现了底部临近的声音。本周一的大跌意味着新一轮下跌的开始，还是底部的逐步确立？

徐一钉：根据我们的分析，周一的长阴线确立了A股市场月线级别调整的开始，本轮调整恐怕得以多少个月来计算，而不是以多少个交易日计算。应该说，一轮中期调整或者一轮月线级别调整的帷幕已经拉开。

孙建波：在市场处于相对低位的时候，投资者的悲观情绪需要发泄。从2006年底至今，A股市场的估值处于一个相对低位的水平。从经济角度来看，我国经济正在经历转型，虽然转型的结果是好的，但是二季度经济难免出现减速。实际上，这些因素在过去一个月里面并没有充分得以发泄。如果说悲观情绪不释放彻底，那么市场向上的动力就没有。

主持人：短期内沪综指是否将考验2700点支撑？2700点是否是当前市场的底部？

徐一钉：首先，从我们的分析系统来看，市场应该在2680点到2700点附近会有一些抵抗。但是从目前情况来看，这个抵抗恐怕能量有限，时间有限，空间也有限。在未来一个月内，2700点附近的反弹恐怕最终还是会被调整所淹没。

其次，什么是底部？有关抄底的问题我也想和大家交流一下我从业这么多年的体会。抄底应该遵循七个字：“一慢二看三通过”。为什么要慢？因为在下跌刚开始阶段，投资者往往充满了热情与期待，非常兴奋，非常躁动。但从历史情况来看，当一个破位下跌开始的时候，最勇敢冲进去的人，如果没有迅速退出，最终都会受到伤害，甚至是比较大的伤害。底在哪？我也不清楚，但是底部特征很清楚。在充满美好想法的投资者进行了N次抄底后铩羽而归、市场跌到没有人想象的位置、同时也没有什么投资者敢去抄底甚至敢谈论抄底的时候，真正的底部就到了。从我了解的情况来看，现在很多机构的仓位依然非常高,说明他们认为下跌空间有限，如果出现反弹，恐怕是要减仓。因此，在当前的氛围下，我们更应相信市场，尊重趋势。

孙建波：我认为底部是不可预测的。我们知道股票的本质是企业赚钱带来股市上涨，而企业赚钱的背后是经济周期的波动。从1900年到现在100多年的时间里面，每一次新工业形态出现，全球经济和企业盈利就出现上行。从2000年到2007年，我国作为一个出口导向型国家，逐步意识到自身的弱点，之后开始逐步思考经济转型。我们认为未来我国的转型能够成功，随着经济恢复，A股市场的底部也将逐步明确。

实际上，底部对于大多数人来说没有太大价值，因为从金融市场的历史走势来看，底部往往交易量很小，交易时间也很短。就目前来看，市场下跌可能仍没有到位，“坑”挖得还不够深，可能难有反弹动力。

创业板仍有较大调整空间

主持人：创业板本周二盘中创下历史新低828.50点，昨日收盘点位也创下历史新低830.92点。经过持续调整的创业板是否已跌“到位”？

徐一钉：从技术层面来看，虽然创业板指数跌了不少，但是创业板上市公司的业绩波动剧烈，盈利不稳定。因此，在目前的市场氛围下，创业板的估值仍有下降空间。从形态上来看，创业板指数现在是830点，我预计创业板指数会调整到590点以下，下跌空间依然巨大。

孙建波：从创业板来看，现在几乎每家公司市盈率都在30倍以上，每一家公司看起来都很稳定，这与创业板本身的性质不相符。每个创业板公司最后都成为微软是不可能的。在当前的估值下，创业板需要调整。当然，调整幅度不会像当年的纳斯达克那么剧烈，因为A股创业板有很多公司也在经营传统业务。不过，假如一个人想未来某一天拿的股票能够涨十倍，那么这种公司还是要从创业板里面找，从新型公司里面找，只不过是概率很小而言。创业板给投资者的机会就是大浪淘沙，以此寻觅占比可能不超过5%的新蓝筹。

控制仓位 规避风险

主持人：当前投资者应采取什么样的投资策略？是继续观望控制仓位，还是逐步加仓抄底？

徐一钉：最近我一直强调，投资者目前更多地应该考虑通过控制仓位来规避潜在的市场风险，即便市场目前看起来已经跌了很多，似乎调整空间有限。我还想提醒投资者的是，现在市场的很多蓝筹股很可能会形成一个“低估值幻象”。也就是说，随着时间推移，当前这些低估值公司的业绩可能会出现恶化，使估值变得不是那么低。如果出现这种情况，那么迷恋低估值股票、认为其下跌空间有限的投资者，可能会遭受一定损失。

在市场下跌后，不少投资者和机构出现一些躁动情绪，甚至充满热情地去抄底。我认为，聪明的投资者应该冷静一下，还是要通过控制仓位来规避风险。有一个基本的游戏规则需要投资者牢记，那就是股市中赚钱的是少数，赚大钱的更是极少数。既然现在有相当多投资者想要去抄底，那就说明当前不是真正的底部。

孙建波：投资策略分为两种。一种是左侧交易，还没跌到位的时候先买入，这样的投资者需要承受下跌过程中的煎熬。另一种是右侧交易，在反弹确立之后买进。事实上，我们可以比较一下这两类投资者的收益，后者虽然心态相比前者舒服一些，但是收益往往不及前者。

对于当前是不是底部，这个问题可能要从交易量来看。如果说交易量很小的话，很可能不代表大家在抄底，反而代表多数人持谨慎心态。我认为，相比交易价格，交易量本身应该不具有欺骗性，在交易量持续萎缩的时候，应该是买入的机会。另外，我想说明一点：趋势明朗就几乎意味着趋势结束。当下跌趋势越来越明朗，很可能意味着下跌趋势离结束越来越近。

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